金吾财讯 | 浦银国际发研报指，百济神州(06160)4Q24公司家具收入达到11.18亿好意思元(+77.3%YoY，+12.5%QoQ)，毛糙适应VisibleAlpha(VA)一致预期和该行预期，其中泽布替尼销售好于VA和该行预期；净亏蚀为1.52亿好意思元(-58.7%YoY，+25.2%QoQ)，适应该行预期，尽管略高于VA预期。受益于坚韧的泽布替尼外洋销售，4Q24家具毛利率为85.6%(+2.4pptsYoY，+2.8pptsQoQ)。百济相连三个季度罢了经转机NON-GAAPOP(OperatingProfit，料到打算利润)，4Q24罢了7,860万好意思元盈利，在2Q/3Q24基础上进一步普及，适应该行预期。受益于GAAPOP缩窄(或Non-GAAPOP盈利普及)，4Q24罢了料到打算现款流净流入7,516万好意思元，较4Q23(约2.2亿好意思元净流出)光显改善。

该行暗示，2025年收入领导坚韧，好于市集预期，重申2025年罢了GAAPOP盈利：如公司此前所言(细则请见该行先前叙述)，公司在这次功绩会上提供了详备的2025年领导：(1)总家具收入领导为49-53亿好意思元(+29.6%~40.2%YoY)，高于VA预期(+27%YoY)及该行原先预期(+21%YoY)；(2)GAAP料到打算用度为41-44亿好意思元(+8.3%YoY~16.3%YoY)，毛糙适应VA预期和该行原先预期；(3)GAAP毛利率在80%+中位数区间(vs.FY2024：84.3%)，适应VA预期和该行预期；(4)全年罢了GAAPOP盈利；及(5)料到打算当作现款流罢了净流入。该行合计，超出市集预期的坚韧收入增速显现出百济高大的外洋买卖化才调，有助于在当今乐不雅市集行情布景下进一步提振投资者关于公司股票的情谊。

该即将2025E/2026E收入分辩上调约6%/7%，主要受益于泽布替尼外洋销售展望普及，同期该行稍许上调毛利率展望，因此2025E由此前盈亏均衡至隐微净利润，2026E净盈利较此前展望略有普及。同期，该行引入2027E展望。另外，探究到当今乐不雅的市集情谊及公司正渐渐迈入更熟识阶段开云体育，该即将WACC展望由先前8%下调为7.6%，因此，基于DCF估值口头，该行上调好意思股/港股/A股认识价至324好意思元/194港元/东谈主民币273元，督察“买入”评级。

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